来源|时代商业研究院
2026年上半年，海博思创（688411.SH）披露的半年报呈现出业绩增长与资金占用同步攀升的双重特征。
利润表端业绩亮眼：营业收入62.97亿元，同比增长39.23%；归母净利润6.32亿元，同比增长100.16%；扣非归母净利润6.27亿元，同比大增141.52%；综合毛利率同比回升3.93个百分点至21.47%，盈利规模与质量同步上行。
从资产负债表与现金流量表来看，业务规模扩张同步推高了营运资金占用水平。截至6月末，海博思创存货达到60.01亿元，较2025年末增长175.87%；应收账款达到51.41亿元；经营活动产生的现金流量净额为-12.11亿元。同期，该公司短期借款升至19.14亿元，较年初增长162.08%。
一边是利润高增、订单饱满，一边是存货高企、资金承压。这家国内储能集成龙头的增长数据背后，本质上或折射出储能行业进入新阶段后的共同命题：当行业从规模扩张期进入精细化竞争阶段，企业的核心竞争力将从订单获取能力，转向全链条的资金运营效率与增长质量。
9月7日，就公司业绩增长质量与盈利可持续性、产品结构优化与新赛道布局、客户结构与产业链议价能力、产能投放与全球化推进等问题，时代商业研究院向海博思创发送邮件并致电询问，但截至发稿未获回复。
利润高增，毛利率明显修复
海博思创2026年上半年的业绩增长，首先体现在利润端。
2025年年报显示，海博思创实现营业收入116.12亿元，同比增长40.42%；归母净利润9.51亿元，同比增长46.83%。进入2026年，该公司收入和利润继续保持较快增长。
2026年上半年，海博思创实现营业收入62.97亿元，同比增长39.23%；归母净利润6.32亿元，同比增长100.16%；扣非归母净利润6.27亿元，同比增长141.52%。利润增速明显高于收入增速，盈利能力进一步提升。
与此同时，海博思创的综合毛利率也有所修复。2026年上半年，其综合毛利率为21.47%，较2025年上半年的17.54%提升3.93个百分点。
从业务结构来看，储能系统业务仍是海博思创的核心收入支柱。2026年上半年，该业务实现营业收入62.40亿元，同比增长38.31%，占该公司总营收的比重达99.11%。
海外业务则保持更快增长。上半年，海博思创境外收入约5.85亿元，同比增长96.38%，明显高于整体收入增速；境外业务毛利率为28.28%，高于境内业务的20.77%。尽管目前海外收入占比仍相对有限，但高速增长以及相对较高的毛利率，为该公司整体盈利能力改善提供了一定支撑。
订单方面，截至6月，海博思创本年新签及已中标海外订单约16GWh，为后续业务增长提供一定支撑。此外，该公司合同负债由2025年末的1.50亿元增至6.23亿元，主要系预收客户货款增加。结合海外新签及已中标订单等情况来看，海博思创当前仍处于业务规模扩张阶段，短期收入增长具有一定的订单基础。
存货规模大幅扩张，后续去化节奏成关键
利润增长之外，存货规模的快速上升也值得关注。半年报显示，截至2026年6月末，海博思创存货达到60.01亿元，较2025年末的21.75亿元增长175.87%，明显高于同期39.23%的营收增速。
从结构来看，海博思创的存货主要由库存商品、原材料和发出商品构成，其中库存商品约30.17亿元，原材料约18.63亿元，发出商品约8.20亿元。该公司在半年报中解释，存货增长主要系结合在手订单和排产计划进行的库存储备。
但存货增速明显快于收入增速，也意味着更多营运资金被占用在采购、生产及交付环节。在产品最终完成销售并实现回款之前，这部分资金仍处于经营周转过程中。尤其是在储能项目周期较长的情况下，存货周转效率将直接影响企业的资金使用效率。
此外，原材料价格波动也值得关注。若后续电芯等核心原材料价格出现较大变化，高库存可能对存货管理和成本控制提出更高要求，相关库存的账面价值及后续减值情况仍需持续观察。
因此，60亿元级别的存货究竟更多体现为订单增长带来的提前备货，还是存在部分库存消化速度偏慢的情况，还需要结合后续项目交付和库存变化进一步判断。
如果随着订单持续交付，存货规模逐步回落或增速明显放缓，说明前期备货能够较顺利地转化为收入；反之，若存货持续以明显快于收入的速度增长，营运资金被占用的压力也可能进一步加大。
应收与融资同步增长，扩张期资金循环待验证
营运资金的占用并非只来自存货环节。半年报数据显示，截至2026年6月末，海博思创应收账款从年初的40.72亿元攀升至51.41亿元，另有合同资产约10.94亿元。随着业务规模持续扩大，相当一部分资金沉淀在应收款项与合同资产环节。
报告期内，海博思创经营活动现金流净额为-12.11亿元，较上年同期的-16.54亿元有所收窄，但仍处于阶段性净流出状态。从历史经营规律来看，上半年经营现金流净流出是海博思创的常态化节奏，2025年同期同样为净流出，全年最终实现转正。因此真正需要持续跟踪的核心是：伴随收入规模扩张，营运资金占用的绝对规模是否同步加速攀升。
融资端的变化，进一步印证了营运资金需求的上升。截至6月末，海博思创短期借款达19.14亿元，较年初增长162.08%；同期应付账款从41.79亿元增至65.32亿元；资产负债率也从年初的69.36%升至75.08%。该公司在半年报中说明，短期借款增长主要是为匹配经营资金需求，新增了银行短期流动资金贷款。
这背后形成了扩张期典型的资金循环链条：订单增长带动提前备货，存货规模随之扩大；项目交付周期下应收及合同资产持续沉淀；在资金完成回款前，企业需要通过经营性负债与外部融资填补周转缺口。这种模式对于处于快速扩张阶段的企业而言并不鲜见。
核心的待验证命题在于：这种阶段性的资金占用，能否随着项目交付推进与客户回款落地实现有序释放，最终完成从资金投入到现金回流的完整闭环。
行业竞争从规模扩张走向运营效率
海博思创当前面临的资金与运营问题，并非储能系统集成企业的个例。随着行业规模持续扩大，系统集成商之间的竞争，正在从单纯追求订单和出货规模，向成本管控、项目交付、资金周转等全链条运营效率延伸。
过去几年，储能行业快速扩张，客户拓展、订单获取和产能交付是企业扩大市场份额的重要抓手。海博思创也在这一过程中快速成长——2025年营业收入突破百亿元，2026年上半年在全球储能系统出货量排名中进入前五。
但当企业收入规模不断扩大后，订单数量和出货规模并不再是衡量经营质量的唯一指标。对于系统集成商而言，采购成本、库存周转、项目交付以及客户回款等环节的效率，同样会直接影响最终的盈利能力和现金回报。
这也是海博思创当前值得关注的地方。上半年，该公司存货、应收账款和短期借款均出现较快增长，反映出业务扩张同时带来了更高的资金周转需求。对于快速增长的企业而言，这种变化并不意味着经营效率出现问题，但随着规模进一步扩大，如何控制单位收入对应的资金占用，将越来越影响增长的质量。
从这个角度看，储能集成企业未来的竞争，不只是“谁能拿到更多订单”，还包括“谁能以更高的周转效率完成更多订单”。库存管理、项目执行和回款能力等经营环节，最终都会通过利润率和现金流反映到财务报表上。
核心观点：规模之后，增长质量决定长期价值
2026年上半年，海博思创延续较快增长态势，营收、净利润与毛利率同步改善，海外业务稳步扩张，订单储备持续增厚。现阶段该公司的核心矛盾并非增长动力不足，而是业务高速扩张下营运资金占用规模的同步抬升。
从存货、应收账款到短期借款，多项财务指标的变化共同指向同一经营特征：随着业务体量扩大，海博思创需要投入更多营运资金，覆盖从订单获取、项目交付到最终回款的全经营周期。
对于已迈入百亿元营收量级的海博思创而言，市场关注点或将逐步从“增长速度有多快”转向“增长的资金效率有多高”。规模扩张仍是储能集成企业构建竞争壁垒的重要基础，但最终决定增长质量的，是订单、利润与现金流之间的高效转换，是规模优势能否转化为内生的资金造血能力。
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